10月29日，網易“方向大會”暨網易研究局成立5周年慶在北京舉行，中國國際經濟交流中心副理事長、商務部原副部長魏建國，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長周放生，東北財經大學國民經濟工程實驗室主任周天勇，中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任，九方智投首席經濟學家肖立晟，中國社會科學院美國研究所助理研究員，國家金融與發(fā)展實驗室兼職研究員，網易青年薈會員馬偉，巨豐金融研究院院長、首席經濟學家朱振鑫，網易傳媒副總編輯姚長盛出席本次論壇，就目前宏觀經濟形勢、雙循環(huán)新格局、外匯等議題進行深入談論。

巨豐金融研究院院長、首席經濟學家朱振鑫表示，明年有兩個風險：一個商品價格回落，另一個是資產價格回落。當商品價格回落的時候，周期股也會應聲回落。當前煤炭股已經腰斬了，但絕對沒有到頭，還可能繼續(xù)腰斬，周期股一套就套三五年。

2022年相對來說，可能是順周期向下，逆周期繼續(xù)向上的過程：風險在順周期方面，逆周期的一些行業(yè)或板塊依然還有機會，比如消費、科技、醫(yī)藥板塊。

明年有兩個風險

小心周期股應聲回落

名義GDP的增速現(xiàn)在是15%，也就是說加入價格之后，我們的通脹也比較高，所以名義GDP比實際GDP增速高了接近5個百分點，這個在歷史上是一個比較高的差值，而這個在明年必定會回落。一個經濟周期大概分為幾個過程，第一步就是貨幣先擴張，或是先回落，然后是實體經濟，最后是通脹，通脹是最滯后的。

通脹有兩層含義，除了那些商品價格之外還有資產價格，這兩個通脹都是往下走的，所以明年有兩個風險，第一個是實體性的回落，就是商品價格回落，這一點我本來以為會持續(xù)到明年上半年，結果我們在中國做投資永遠不能不懂政策，就在剛才，煤炭又跌停了。

今年有兩個股市指數(shù)表現(xiàn)特別好，一個是中證500，一個是上證指數(shù)。我們說中證500是中小盤，成長股表現(xiàn)好，其實最核心的還真不是成長股。如果把中證500拆開來看的話，一年帶動整個資本市場，總體還不錯，很多人能賺到錢，因為今年漲的主要都是周期股。

今年前九個月，A股市場排名前四的行業(yè)分別是鋼鐵、煤炭、有色、化工，全是我們過去看不上的傳統(tǒng)產業(yè)，才導致很多投資者沒有賺到錢。

明年當這些商品價格回落的時候，很明顯周期股也會應聲回落。上個月煤炭在暴漲的時候很多人追漲煤炭股，結果這幾天已經腰斬了，而且絕對沒有到頭，明天可能繼續(xù)腰斬，周期股一套可能就套三五年。

比如說你在2017年的高點買了個煤炭股，到今年才剛解套，剛解套又套上了，這就是典型的經濟周期和金融周期交織在一起產生的商品價格。

第二個、當商品價格回落的時候，一定會影響到資產的價格。商品價格為什么起來，核心原因是放錢放多了，錢多不會只盯商品，所有資產現(xiàn)在都在高位，所以價格會回落。

今年有一些能體現(xiàn)出來，明年周期股和周期類相關的這些順周期資產全部會有比較明顯的價格下跌。現(xiàn)在一些股票已經體現(xiàn)出來了，比如煤炭、鋼鐵、有色。

第二就是房地產。房地產價格現(xiàn)在還在一個高位，但這個價格很明顯已經是虛高的，很多人按捺不住開始降價銷售，它實際價格是在下降的。所以明年房地產價格和實體商品的價格肯定會有很明顯的回落。

在這個過程中，會引發(fā)所謂的金融加速器效應。什么叫金融加速器？舉一個特別簡單的例子：之前有家上市公司是A股的漲幅冠軍，它的股價上漲了15倍，是漲得最多的一只股票，為什么？因為它業(yè)績翻了40倍。原來一年時間不到兩個月的利潤，去年賺了70億，今年翻到100多億，是做手套的。

除了這個之外，為什么今年股票市場很多人看空，但跌不下去？因為業(yè)績真的好，大家去看三季報，很多都是30倍、40倍的增長，這個增長是怎么來的？拆開看，全是鋼鐵、煤炭、玻璃這些產業(yè)的，這些企業(yè)是賺錢的。

但這個賺錢完全是一個周期性的，明年這些企業(yè)業(yè)績回落，一定會引發(fā)資產價格的回落，之后還會引發(fā)進一步的事情。這些資產價格上漲的時候他們一定會去加杠桿，就像房價上來了，它里面有老百姓的杠桿，股價怎么上來了，現(xiàn)在兩融已經達到了1.8萬億。

上市公司都在干什么？寧德時代在買礦。為什么買礦？因為它的股價上來之后，很容易去做定增，去跟資本市場融資，借了各種各樣的錢去做擴張，不僅造成了產能過剩，而且積累了大量的杠桿，明年這些價格一回落，就像當年華誼這樣的公司，怎么上去怎么下來，現(xiàn)在他的老板賣股票還債。一個商品的回落，一個資產價格的回落，可能是明年需要關注的風險。

2022年順周期向下，逆周期繼續(xù)向上

看好消費和科技板塊

為什么很多人說今年是熊市，可能大部分的人不同意，認為今年是牛市，因為不管是上證指數(shù)、中證500、還是大部分的中小公司今年漲的都不錯，其實這是中國經濟一個很真實的寫照，在未來任何一個階段，增速不是最重要的，因為它一定是一個分化的過程。

剛才講，明年風險在順周期，且明年依然還有機會，比如比較逆周期的一些行業(yè)或板塊。逆周期有一個比較大的就是消費，消費今年比較慘，為什么比較慘？因為經濟下行，包括類似于消費的房地產，恒大為什么還不了錢？因為房子賣不出去是最核心的，新錢進不來，導致出現(xiàn)了債務違約，也是剛才講的資產價格回落的過程當中造成的風險。

機會就在于，明年商品價格回落的時候，這些逆周期的，像消費板塊可能下游受的擠壓相對好一點。最近啤酒、白酒均出現(xiàn)了一些反彈，雖然還沒有調整到位，通脹的回落是一個緩慢的過程，明年整體肯定比今年要好。

第二個就是更逆周期的科技方面，不管宏觀環(huán)境怎么波動，對它的影響都不大。今年除了順周期的股票，現(xiàn)在登上漲幅榜首的是電池設備，主要是受新能源的帶動，明年以新能源開始的，包括新能源汽車、光伏，儲能、逆變器等等這些環(huán)節(jié)依然會有比較確定的業(yè)績擴張。

第三個是所謂的醫(yī)藥，和醫(yī)藥相關的，尤其是生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥相關的產業(yè)，總體還是科技含量比較高，它的邏輯和經濟周期沒有什么關系。

它的核心不在于經濟好還是壞，它的核心在于我要替代這1000萬輛傳統(tǒng)燃油車的市場，全球9000萬輛，新能源汽車不過才300多萬輛的銷量，哪怕我們只替代其中的10%到20%，也還有很大的增長空間。從明年的機會來講，在逆周期的消費和科技板塊。

我們在一個分化的經濟和市場當中，選擇對方向特別重要，就所謂的選擇比努力更重要。今年可能去投資一些聽上去很性感的概念，覺得白酒YYDS，結果一年讓你最多虧掉30%、40%，但如果今年投了大家最看不上的煤炭、鋼鐵，可能賺的還不錯，所以選擇方向很重要。明年相對來說，可能是順周期向下，逆周期繼續(xù)向上的過程。