上市公司不強贖承諾集中到期，春節(jié)后可轉(zhuǎn)債迎來一波贖回小高峰。

2月8日，“百川轉(zhuǎn)債”發(fā)布可轉(zhuǎn)債贖回實施提示性公告，3月1日收市后，仍持有“百川轉(zhuǎn)債”投資者，公司將以每張為100.397元的價格強制贖回。這也就意味著，今年被強贖的可轉(zhuǎn)債又新增了一只，截至目前，除了已經(jīng)完成贖回程序的鈞達轉(zhuǎn)債，接下來還有10只可轉(zhuǎn)債將被強贖。

值得一提的是，強贖日期臨近，但不少可轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股比例仍較高，意味著多數(shù)債券持有者還未進行轉(zhuǎn)股。

近期10只可轉(zhuǎn)債將被強贖

2022年的可轉(zhuǎn)債強贖比以往來得更早了一些，多只轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖條款，部分上市公司也選擇了實施強贖。

2月17日（周四），正元轉(zhuǎn)債將迎來最后可操作日（轉(zhuǎn)股或賣出），按照2月11日收盤價計算，若持有正元轉(zhuǎn)債的投資者不操作，將虧損近40%。

進入2月下旬，可轉(zhuǎn)債市場將迎來一波“贖回潮”，2月22日為比音轉(zhuǎn)債贖回登記日，也是債券的最后可操作日。2月23日為中鼎轉(zhuǎn)2贖回登記日，2月24日，銀河轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債迎來贖回登記日，2月28日，又有奧瑞轉(zhuǎn)債、東財轉(zhuǎn)3進入轉(zhuǎn)股或賣出最后一天。

3月份，同德轉(zhuǎn)債、百川轉(zhuǎn)債、核能轉(zhuǎn)債三只可轉(zhuǎn)債將被強贖。

值得一提的是，盡管上市公司多次發(fā)公告提醒，但此前仍有不少可轉(zhuǎn)債強贖到期后，還有部分投資者選擇不轉(zhuǎn)股，“坐等”被上市公司以基本上和發(fā)行價相當?shù)膬r格贖回。例如，鈞達轉(zhuǎn)債1月27日迎來最后轉(zhuǎn)股日，但截止日過后，仍有73.33萬元債券余額未轉(zhuǎn)股，未轉(zhuǎn)股比例達0.23%，這部分投資者至少要承擔70%以上虧損。

實際上，上市公司行使贖回權(quán)并不意味著公司希望以真金白銀贖回轉(zhuǎn)債，而是催促投資者盡快轉(zhuǎn)股。公司行使贖回權(quán)的動機主要有三：一是推動轉(zhuǎn)股進度，補充資本金；二是減少利息支出，節(jié)約財務費用；三是縮短轉(zhuǎn)債壽命，為再次融資騰出空間。

與此同時，上市公司不提前贖回也非常普遍，中信建投認為，公司暫不行使贖回權(quán)可能有如下四點考慮：一，控股股東暫時不希望股權(quán)被稀釋；二，尚有大量轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股：三，防止集中轉(zhuǎn)股造成公司股價大幅波動；四，控股股東大量持倉尚未出清。選擇不贖回的公司往往對后續(xù)股價表現(xiàn)信心較強。

多只可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例較高

可轉(zhuǎn)債即將面臨強贖，但債券持有人似乎并不著急轉(zhuǎn)股。

例如，2月17日將迎來強贖登記日的正元轉(zhuǎn)債，未轉(zhuǎn)股余額達1.64億元，占其債券發(fā)行總額的93.51%。2月11日完成交易后，正元轉(zhuǎn)債還有4個可操作日，留給債券持有人的時間真的不多了。

從未轉(zhuǎn)股余額以及占比來看，東財轉(zhuǎn)3、核能轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn)2等可轉(zhuǎn)債不僅未轉(zhuǎn)股余額較高，未轉(zhuǎn)股比例也較高。其中，東財轉(zhuǎn)3的未轉(zhuǎn)股余額達122.35億元，占比達77.43%，而東財轉(zhuǎn)3的轉(zhuǎn)股登記日為2月28日，留個東財轉(zhuǎn)3債券持有人的時間只有11個交易日。

值得注意的是，當可轉(zhuǎn)債流通面值少于3000萬元時，上市公司將自發(fā)布相關公告3個交易日后停止交易，從而導致可轉(zhuǎn)債停止交易時間提前，屆時投資者只能進行轉(zhuǎn)股。

從目前發(fā)布強贖公告的可轉(zhuǎn)債來看，銀河轉(zhuǎn)債、同德轉(zhuǎn)債目前尚在流通的可轉(zhuǎn)債面值相對偏低，投資者需要注意相關風險。

強贖公告發(fā)布后，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率往往會得到修正，貼近0%，甚至出現(xiàn)負溢價率情況。例如，東財轉(zhuǎn)3最新轉(zhuǎn)股溢價率為-0.17%。

中信建投表示，轉(zhuǎn)債內(nèi)含的看漲期權(quán)往往會放大正股上漲對轉(zhuǎn)債估值的影響，一旦正股價格承壓向下調(diào)整，疊加“強贖”，估值超出平價較遠的轉(zhuǎn)債會遭到轉(zhuǎn)換價值與轉(zhuǎn)股溢價率的雙殺，收益出現(xiàn)大幅度回撤，需警惕相關風險。

轉(zhuǎn)債市場估值將被壓縮？

去年年底以來，A股市場持續(xù)下跌，春節(jié)前后幾天跌幅更大，但轉(zhuǎn)債指數(shù)——中證轉(zhuǎn)債卻維持了較好的抗跌性，近期隨著大盤的反彈，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)甚至逼近前期高點，表現(xiàn)明顯強于上證指數(shù)。

接下來，轉(zhuǎn)債市場是否繼續(xù)上揚？對此，國泰君安分析認為，從供需角度而言，債券市場供需偏緊的情況可能長期存在，轉(zhuǎn)債高估值仍將繼續(xù)維持。

從供給端來看，資產(chǎn)荒是2021年債券市場的主旋律，目前機構(gòu)仍然普遍抗拒信用下沉，房地產(chǎn)為主的信用債供給繼續(xù)縮量，因此債券市場資產(chǎn)荒可能會維持較長時間，轉(zhuǎn)債市場承接了固收投資的部分高收益配置需求。

而從需求端看，國泰君安指出，轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價率和10年期國債收益率呈負相關關系。12月下旬以來，在“穩(wěn)增長”的貨幣寬松政策逐步落地之際，10年期國債利率呈下行趨勢，流動性寬松為轉(zhuǎn)債市場注入更多的資金。

此外，證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債目前正受公募基金追捧，機構(gòu)投資者對轉(zhuǎn)債市場參與度越來越高。去年一季度，公募基金持有可轉(zhuǎn)債規(guī)模為1616.35億元，二季度增至1833.02億元，三季度繼續(xù)增長，并突破2000億關口，達2186.9億元，四季度再度增長，至2605.1億元。

由此可見，可轉(zhuǎn)債市場總體呈現(xiàn)稀缺狀態(tài)，或繼續(xù)保持高估值狀態(tài)，但投資者需要注意的是，持續(xù)高估值容易觸發(fā)可轉(zhuǎn)債強贖條款。雖然，不少前期滿足贖回條件的可轉(zhuǎn)債，將不執(zhí)行的承諾期設定在2021年底，還有部分承諾設定在2022年1月、2月，隨著日期的臨近，此前承諾日期到期的個券都需要重新進行計數(shù)、在滿足贖回條件之后，上市公司需要重新進行決策是否行使提前贖回的權(quán)利。

可轉(zhuǎn)債迎來強贖后，轉(zhuǎn)股溢價率會出現(xiàn)短期明顯壓縮，這也是今年一季度，可轉(zhuǎn)債投資者尤其需要關注的地方。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至目前，已有80只可轉(zhuǎn)債100%觸發(fā)了可轉(zhuǎn)債贖回條款，但發(fā)布贖回公告的上市公司不多。

國泰君安表示，超預期的強贖風險主要在于市場預期不會強贖，轉(zhuǎn)股溢價率保持高位，但強贖公告出爐后，估值被壓縮不言而喻。而涉及觸發(fā)的轉(zhuǎn)債，絕對價格一般較高，投資者應盡可能避免高價高轉(zhuǎn)股溢價率的轉(zhuǎn)債。