文 | 郭興

2月8日，長(zhǎng)華化學(xué)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)華化學(xué)”）IPO申請(qǐng)獲深交所受理。公開信息顯示，長(zhǎng)華化學(xué)擬于創(chuàng)業(yè)板掛牌。作為國內(nèi)專業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，長(zhǎng)華化學(xué)的主營產(chǎn)品為軟泡用聚醚，涵蓋POP和軟泡用PPG兩大類，主要應(yīng)用于汽車內(nèi)飾、高檔家具以及兒童玩具等領(lǐng)域。

據(jù)了解，本次IPO，長(zhǎng)華化學(xué)擬發(fā)行不超過3505萬股，募資約3.01億元。從披露的募資用途來看，1.2億元用于償還銀行貸款，7100萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，約占其披露募資投資總額的比例高達(dá)63.46%。

募資資金相當(dāng)大的比例用來償還貸款，這不免引人關(guān)注，長(zhǎng)華化學(xué)的債務(wù)情況如何呢？公司基本面又是哪般情況呢？

缺錢的長(zhǎng)華化學(xué)

截至2021年9月底，長(zhǎng)華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）達(dá)47.88%。從公司的借款結(jié)構(gòu)來看，其借款全部為短期借款，金額高達(dá)2.17億元，企業(yè)自身償債壓力巨大。

那么，長(zhǎng)華化學(xué)短債高企背后又是哪些原因造成的呢？對(duì)此，長(zhǎng)華化學(xué)給出的解釋是公司生產(chǎn)及采購規(guī)模擴(kuò)大所致。

據(jù)介紹，2018年與2021年，公司曾投建“6.5萬噸聚醚生產(chǎn)線”、“3.5萬噸聚醚生產(chǎn)線”。彼時(shí)，為建設(shè)相關(guān)產(chǎn)線，長(zhǎng)華化學(xué)除動(dòng)用大量自有現(xiàn)金外，還向銀行辦理大額借款。截至2021年9月底，公司短期借款除1.41億抵押借款外，還有7549.65萬元的保證借款。

從銀行借款占公司負(fù)債總額的比重分析，2018年至2020年，長(zhǎng)華化學(xué)銀行借款占公司負(fù)債總額的比重分別為73.61%、72.40%和64.34%。同期，公司的利息支出分別為1582.93萬元、1497.70萬元和1142.01萬元；而公司的歸母凈利潤(rùn)分別為1407.84萬元、4481.64萬元和7306.09萬元。

不難看出，長(zhǎng)華化學(xué)利息支出在2018年超過歸母凈利潤(rùn)，2020年兩者的比值是15.6%。

盡管長(zhǎng)華化學(xué)銀行借款占公司負(fù)債總額的比重近年來呈下降態(tài)勢(shì)，但截至2021年9月底，公司銀行借款占負(fù)債總額的比重仍接近60%。

值得注意的是，除了籌資償還銀行借款外，長(zhǎng)華化學(xué)還表示要從上市募資中拿出7100萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金。從資金用途看，長(zhǎng)華化學(xué)是缺錢狀態(tài)。

而長(zhǎng)華化學(xué)的合并現(xiàn)金流量表顯示，長(zhǎng)華化學(xué)曾于2018年、2019年和2020年，分別拿出7.93億元、8.28億元和3.49億元用作投資。據(jù)了解，長(zhǎng)華化學(xué)彼時(shí)用上述資金分別購買了理財(cái)產(chǎn)品。

一般來說，購買理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)生在公司流動(dòng)資金充沛的情況下。長(zhǎng)華化學(xué)一邊借款建項(xiàng)目，一邊斥資玩理財(cái)，如今又希望通過上市募資補(bǔ)充流動(dòng)性，意圖甩掉“包袱”，這樣的做法讓人摸不到頭腦。

爭(zhēng)議競(jìng)爭(zhēng)力：應(yīng)收賬款余額占營收比是同行數(shù)倍

長(zhǎng)華化學(xué)表示，希望通過本次公開發(fā)行，提升自身償債能力，優(yōu)化自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。從其基本面看，長(zhǎng)華化學(xué)部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和可比上市同行存在較大差異。

從企業(yè)經(jīng)營角度來看，2018年至2020年，長(zhǎng)華化學(xué)的營收迎來持續(xù)增長(zhǎng)，分別達(dá)到14.92億元、15.15億元和18.79億元。與此同時(shí)，伴隨著“6.5萬噸聚醚生產(chǎn)線”等項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能與銷量也雙雙實(shí)現(xiàn)提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年長(zhǎng)華化學(xué)生產(chǎn)的POP產(chǎn)品銷量成功突破10萬噸，達(dá)到10.98萬噸，約占同期POP需求量的21.07%。

但值得注意的是，當(dāng)長(zhǎng)華化學(xué)產(chǎn)量、銷量持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司賬面留存的應(yīng)收賬款也在不斷變大。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司賬面的應(yīng)收賬款分別為9250.34萬元、1.19億元、1.56億元，占同期營業(yè)收入的比重達(dá)6.2%、7.85%、8.3%。橫向?qū)Ρ葋砜?，長(zhǎng)華化學(xué)應(yīng)收賬款占同期營收比重要普遍高于可比上市同行。

以隆華新材和沈陽化工為例，2018年至2020年，隆華新材賬面應(yīng)收賬款分別為1475.89萬元、1134.90萬元及2706.84萬元，占同期營業(yè)收入比重的0.85%、0.54%以及1.12%。沈陽化工賬面應(yīng)收賬款分別為2893.92萬元、4177.99萬元及7470.38萬元，占同期營業(yè)收入比重的0.27%、0.38%以及0.78%。

不難看出，長(zhǎng)華化學(xué)應(yīng)收賬款余額占營收比是同行的數(shù)倍。

一般而言，在同行業(yè)中產(chǎn)品越有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，應(yīng)收賬款占營收的占比就越小。不過，長(zhǎng)華化學(xué)有自己的解釋。

對(duì)于各企業(yè)間應(yīng)收賬款存在的差異，長(zhǎng)華化學(xué)在招股說明書（申報(bào)稿）中表示銷售政策不同是一大原因。

長(zhǎng)華化學(xué)指出，由于其客戶結(jié)構(gòu)中汽車行業(yè)客戶比例較高，故公司執(zhí)行的是“貨到后收款”的銷售政策，對(duì)于那些市場(chǎng)信譽(yù)度較高、合作較為穩(wěn)定的客戶，長(zhǎng)華化學(xué)會(huì)給予其一定信用期。

而隆華新材則執(zhí)行“先款后貨”的銷售政策，除少數(shù)具有信用期及信用額度的客戶外，公司會(huì)嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)政策中收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)確認(rèn)營收。故隆華新材的應(yīng)收賬款余額和應(yīng)收賬款占營收比重要顯著低于長(zhǎng)華化學(xué)。

長(zhǎng)華化學(xué)IPO后續(xù)如何演進(jìn)，我們將持續(xù)關(guān)注。