銀行、保險獲準參與國債期貨交易，對整個金融市場的好處毋庸置疑，但也要準備迎接變化。

一方面，國債期貨市場即將迎來擴容，未來玩法會發(fā)生哪些改變，現(xiàn)有投資者要做好準備;另一方面，服務好銀行保險這類大型機構，期貨公司自身的資本實力也需要增強。

期貨公司面臨

補充資本金壓力

銀保機構入市，被期貨公司形象地稱為“大象進場”。

“大象”有多大?2020年2月末，商業(yè)銀行持有國債9.87萬億，占全部國債托管量的64.9%;持有國債和政金債合計19萬億，占兩者全部托管量的61.4%;保險機構持有國債0.36萬億，占全部國債托管量的2.37%，持有國債和政策性金融債合計0.95萬億，占兩者合計托管總量的3.09%。相對“大象”的體量，期貨公司略顯弱小。

在試點方案中，商業(yè)銀行已經(jīng)直接去中金所申請交易結算會員資格，未來，保險機構還需要與期貨公司有更緊密的合作。

根據(jù)銀保監(jiān)會日前下發(fā)的《關于保險資金參與國債期貨交易有關事項的通知》(征求意見稿)，保險資金參與國債期貨交易，所選期貨公司應當符合一定的條件，如成立5年以上，上季末凈資本達到人民幣3億元(含)以上，且不低于客戶權益總額的8%;期貨公司分類監(jiān)管評價為A類。

證券時報記者根據(jù)中期協(xié)網(wǎng)站的信息，初步篩選出37家對接保險機構有優(yōu)勢的期貨公司，約占全行業(yè)家數(shù)的四分之一。但是未來，隨著與保險機構業(yè)務合作的開展，這些期貨公司要滿足“凈資本不低于客戶權益總額的8%”，還面臨著不小的增資壓力，這需要股東們未雨綢繆。

未來國債期貨市場

持倉或翻倍

2月下旬，中國證監(jiān)會與財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合公告，允許符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構參與國債期貨交易。

目前，已有5家大型銀行展開試點，保險機構參與國債期貨指引文件也已下發(fā)，這些措施表明，“大象”正在來的路上。

商業(yè)銀行、保險公司作為債券現(xiàn)貨重要的持有者，一直希望能用好國債期貨這個工具。

截至2020年2月末，在國債現(xiàn)券市場，銀行與保險機構持有的國債超過10萬億。在國債期貨市場，以銀行保險持有現(xiàn)券最多的10年期債券為例，2020年2月，10年期國債期貨日均持倉7.4萬手，折合名義標準券742億元;日均成交5.9萬手，折合名義標準券592億元。

不難發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行和保險機構持有的國債現(xiàn)券的規(guī)模，遠超現(xiàn)有期貨市場的規(guī)模。銀行保險的入市，將為國債期貨增加大量持倉。

根據(jù)永安期貨估算，銀行持有國債現(xiàn)券9.87萬億，按照3%~10%的可交易比例估計，以證券自營套保比例14%為參照，將給國債期貨市場增加持倉4.1萬手~13.8萬手。如果按照銀行持有的19萬億國債、政策性金融債為基數(shù)，將給國債期貨市場增加持倉7.9萬手~26.6萬手。

保險機構目前持有國債和政策性金融債總現(xiàn)券為0.95萬億，以可交易比例為10%~50%估算，套保比例以證券自營的14%作為參照，將可為國債期貨增加持倉1.33萬手~6.68萬手。

根據(jù)監(jiān)管精神，銀行與保險要在風險可控的前提下進場，這也意味著，中國國債期貨市場的擴大會是有序的、逐步的。

將加速30年國債期貨

上市進程

銀行、保險入市，對國債期貨市場的其他參與者也將產(chǎn)生影響。

對國債期貨市場而言，銀行、保險入市有助于豐富投資者結構，促進期現(xiàn)貨投資者結構趨同，提升國債期貨價格的代表性，提升債券市場發(fā)展質量。

此外，銀行和保險機構入市，還將大量増加國債期貨市場流動性，期現(xiàn)聯(lián)動性更強，基差更穩(wěn)，定價更準。

這也意味著，現(xiàn)有的一些策略的套利空間可能縮小或者不復存在。

銀保入市的初期，這類投資者的交易方向可能稍有雷同，但隨著保險入市和30年期國債期貨上市，將有更多的交易機會，銀行債券資產(chǎn)結構和行為可能出現(xiàn)變化。

有業(yè)界人士表示，30年國債期貨的上市，今年是大概率事件。一方面，仿真交易已經(jīng)成熟，另一方面，銀行保險機構這類現(xiàn)券持有者的入市，為30年國債期貨的上市清除了最后的障礙。