大家普遍感受到，近期A股波動(dòng)明顯加大了，自7月23日起的三個(gè)交易日內(nèi)上證指數(shù)回調(diào)了5.4%，恒生指數(shù)跌幅更大，達(dá)到了9.5%。

市場(chǎng)一跌，有些投資者就陷入了焦慮：“三根大陰線幾乎把今年收益都吐回去了”、“今年白干了”……，甚至有朋友反思：“自從入市以來(lái)，天天看著K線圖膽戰(zhàn)心驚，投資怎么這么累?”……

確實(shí)，股票是一類高波動(dòng)的資產(chǎn)，早賣一天晚賣一天收益可能會(huì)相差不少。但產(chǎn)生焦慮之前先問問自己，未來(lái)是否還要繼續(xù)投資，如果還有很長(zhǎng)的路要走，那是否需要這么在意短期的波動(dòng)呢?

本文想與各位一起聊聊這個(gè)話題。

為什么建議大家減少對(duì)“短期漲跌”的關(guān)注?

我們會(huì)被股票每日的漲漲跌跌搞得心煩意亂，主要還是因?yàn)楹ε绿潛p風(fēng)險(xiǎn)，以及即將到手的收益又失去的風(fēng)險(xiǎn)——從短期來(lái)看，股票市場(chǎng)確實(shí)是高波動(dòng)的。但沃頓商學(xué)院教授Jeremy J。 Siegel在著作 Stocks for the long run 中用美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算分析后發(fā)現(xiàn)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看股票并非大家想象的那樣是風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)。

如下是書中用于展示各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與持有期限的關(guān)系的一張圖。其用收益標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)代表風(fēng)險(xiǎn)，下圖中最深的柱子表示股票資產(chǎn)，另外兩根柱子分別代表長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債。坐標(biāo)軸從左到右，分別表示持有1年~30年的風(fēng)險(xiǎn)大小?？梢钥吹?，當(dāng)時(shí)間拉長(zhǎng)到20年以上時(shí)，股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)明顯降低了，收益標(biāo)準(zhǔn)差甚至比債券還小。

這似乎是超出了大部分人的認(rèn)知的，對(duì)此，我們專門用國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)做了一組測(cè)算。我們調(diào)取了中證股票基金指數(shù)(H11021)在2004年1月1日到2021年6月30日期間的每日收盤數(shù)據(jù)，并進(jìn)行持有時(shí)間周期從短到長(zhǎng)的模擬投資：假設(shè)在任何一個(gè)交易日買入并持有1天、6個(gè)月、1年、3年、5年、10年，然后計(jì)算不同持有周期下收益率的分布情況。

維度一：獲得正收益的次數(shù)占比

如下圖顯示，在4249組日收益率樣本數(shù)據(jù)中，中證股票基金指數(shù)日漲跌幅的正收益占比為54%。隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)，正收益的占比在持續(xù)上升。

維度二：年化收益的波動(dòng)率和極值差

除了正收益概率，我們還分別計(jì)算了不同持有期限下年化收益率的波動(dòng)率(標(biāo)準(zhǔn)差)和極值差(樣本最大值和最小值之間的差值)，嘗試用這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)。如下圖結(jié)果顯示，年化收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和極值差，都隨著持有期限的拉長(zhǎng)而降低。

那為什么長(zhǎng)期勝率更高呢?

要弄清楚這個(gè)問題，首先要理解股票的本質(zhì)。很多股民可能僅僅把股票看作一種和“彩票”一樣可以讓人快速致富的工具，因此將注意力局限在了每日的股價(jià)漲跌上，很少去關(guān)注股價(jià)背后的東西。

其實(shí)，股票背后代表的是對(duì)企業(yè)的所有權(quán)。買入股票，你就與其他同樣買了這只股票的投資人一起，共同擁有了這家公司的所有權(quán)。所以，股票不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的一個(gè)代碼、一個(gè)數(shù)字，而是一家實(shí)實(shí)在在存在著的企業(yè)，而股價(jià)就是這家企業(yè)所對(duì)應(yīng)的價(jià)值。

如果說(shuō)股價(jià)僅僅由公司的真實(shí)價(jià)值決定，那股價(jià)就不會(huì)有這么頻繁的變化，因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下，一家公司的基本面不太可能在一天內(nèi)發(fā)生很大的變化。事實(shí)上，公司質(zhì)地的變化基本是在很長(zhǎng)時(shí)間里慢慢進(jìn)行的。但由于股價(jià)是在市場(chǎng)參與者們的頻繁交易中形成的，只要大家的心理價(jià)位不同，就會(huì)形成不斷波動(dòng)的價(jià)格，以反映市場(chǎng)供需關(guān)系。但理論認(rèn)為，在一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)上，長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)并不會(huì)偏離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值太遠(yuǎn)，股票價(jià)格還是圍繞股票價(jià)值上下波動(dòng)的。

這也就是在對(duì)公司基本面深入研究的基礎(chǔ)上，通過拉長(zhǎng)時(shí)間能夠提升勝率的根本原因所在。正如格雷厄姆所說(shuō)：“股票市場(chǎng)短期是一臺(tái)投票機(jī)，但長(zhǎng)期是一臺(tái)稱重機(jī)。”

最后，我們到底為什么要投資股市?

既然股票背后代表的是一家家企業(yè)，那么股市就是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，參與股市其實(shí)就是在參與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程。我們也許應(yīng)該慶幸生活在資本市場(chǎng)不斷成熟的當(dāng)今時(shí)代。在沒有股票市場(chǎng)的年代里，大多數(shù)普通勞動(dòng)者只能依靠人力資本賺錢，但是股票市場(chǎng)的出現(xiàn)，給了一些普通勞動(dòng)者成為“企業(yè)家”的機(jī)會(huì)——即使資產(chǎn)規(guī)模不大，也有可能依靠其取得資本回報(bào)。

Jeremy J.Siegel教授收集了美國(guó)在1802到2001的兩百年時(shí)間里各大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，李錄的《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國(guó)》中則在此基礎(chǔ)上將數(shù)據(jù)延展到了2011年：即使扣除通脹影響，股票資產(chǎn)在過去200多年時(shí)間中也上漲了100萬(wàn)倍，是所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最好的，而假設(shè)1802年你有1塊美金，200多年后它只值5分錢。

對(duì)此，李錄在書中提到：“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是股票價(jià)格增長(zhǎng)的核心因素之一。以美國(guó)為例，其實(shí)際GDP在過去200年里大約增長(zhǎng)了33000多倍，年化大概3%多一點(diǎn)。而股票實(shí)際上是代表市場(chǎng)里一定規(guī)模以上的公司，GDP的增長(zhǎng)很大意義上是代表了這些公司銷售額的增長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)公司有成本，但是屬于相對(duì)固定的成本，不像銷售額增長(zhǎng)那么大，因此利潤(rùn)的增長(zhǎng)往往是超過銷售額的。當(dāng)銷售額以4%、5%的名義速度增長(zhǎng)時(shí)，凈利潤(rùn)差不多以6%、7%的速度增長(zhǎng)。而股票的核心價(jià)值是利潤(rùn)增長(zhǎng)反映到今天的價(jià)值，因此股價(jià)也以6%、7%左右的速度增長(zhǎng)，最后的結(jié)果就是差不多200年里增長(zhǎng)100萬(wàn)倍。”

所以，如果我們看好一個(gè)國(guó)家未來(lái)的“國(guó)運(yùn)”，對(duì)一個(gè)國(guó)家的未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有信心，就有理由通過配置股票等權(quán)益類資產(chǎn)來(lái)參與其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，分享成長(zhǎng)紅利。同時(shí)，通過拉長(zhǎng)投資期限、減少對(duì)短期漲跌的過度關(guān)注，給自己創(chuàng)造一個(gè)更舒適的投資體驗(yàn)。

下次市場(chǎng)大跌的時(shí)候，在產(chǎn)生焦慮情緒之前先問問自己：我是在“投機(jī)”還是“投資”，或許就豁然開朗了。