提交注冊(cè)后的新鄉(xiāng)市瑞豐新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑞豐新材”)，距離上市只差“臨門(mén)一腳”。不過(guò)，在瑞豐新材創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程中，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、公司治理等問(wèn)題引發(fā)外界關(guān)注。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，2017～2019年(報(bào)告期內(nèi))，瑞豐新材營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.74%，利潤(rùn)、現(xiàn)金流呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但在亮麗業(yè)績(jī)的背后，瑞豐新材核心利潤(rùn)獲現(xiàn)率及凈現(xiàn)比率均小于1倍。

對(duì)于上述問(wèn)題，截至發(fā)稿，瑞豐新材方面未向記者作出回復(fù)。不過(guò)，證券分析人士向記者表示，一般情況下，企業(yè)凈現(xiàn)比率小于1，表明企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量偏弱。

凈現(xiàn)比率小于1

瑞豐新材成立于1996年11月，主要從事油品添加劑、無(wú)碳紙顯色劑等精細(xì)化工系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

如果按產(chǎn)品用途可以分為潤(rùn)滑油添加劑、無(wú)碳紙顯色劑兩大類。其中，潤(rùn)滑油添加劑占瑞豐新材營(yíng)收的主導(dǎo)地位。從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成上看，報(bào)告期各期，潤(rùn)滑油添加劑占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例在82.38%～88.63%之間，且呈上升趨勢(shì);而無(wú)碳紙顯色劑占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為17.62%、14.87%、11.37%，呈逐年下降趨勢(shì)。

2017～2019年，瑞豐新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.66億元、5.30億元、6.57億元;核心利潤(rùn)分別為0.56億元、0.64億元、1.11億元;凈利潤(rùn)分別為0.45億元、0.57億元、0.98億元;經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量(含票據(jù))分別為0.37億元、0.46億元、0.83億元?？梢?jiàn)，報(bào)告期內(nèi)瑞豐新材營(yíng)收、利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流均呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。

不過(guò)，記者注意到，報(bào)告期各期，瑞豐新材核心利潤(rùn)獲現(xiàn)率及凈現(xiàn)比率均小于1倍。2017～2019年，瑞豐新材凈現(xiàn)比率分別為0.82倍、0.81倍、0.85倍，核心利潤(rùn)獲現(xiàn)率分別約為0.66倍、0.72倍、0.75倍。而同行業(yè)上市公司康泰股份(832238.OC)和龍?bào)纯萍?603906.SH)，最近兩年的凈現(xiàn)比率均大于1倍。

關(guān)于報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于凈利潤(rùn)的原因，瑞豐新材方面表示，一方面是其客戶采用承兌匯票作為支付貨款方式逐漸增多，而公司采購(gòu)主要采取貨幣支付方式，同時(shí)為優(yōu)化現(xiàn)金流、加速承兌匯票的周轉(zhuǎn)，公司將較多的銷售貨款收到的承兌匯票背書(shū)轉(zhuǎn)讓用以支付投資活動(dòng)支出。因此導(dǎo)致“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”降低，從而影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入;另外一方面，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模越來(lái)越大，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，因此期末存貨及應(yīng)收款項(xiàng)余額增長(zhǎng)，而應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增長(zhǎng)相對(duì)較低。

“企業(yè)既要追求利潤(rùn)，更要追求現(xiàn)金流量。核心利潤(rùn)獲現(xiàn)率低于1，意味著企業(yè)核心利潤(rùn)的含金量及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量充分性存在不足。”證券分析人士向記者表示，一般情況下，企業(yè)凈現(xiàn)比率小于1，表明企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量偏弱。則預(yù)示著，其應(yīng)收賬款及存貨逐年激增，應(yīng)收賬款信用政策可能放寬或存在壞賬損失。

招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)瑞豐新材應(yīng)收賬款余額分別為0.56億元、0.71億元和0.99億元，應(yīng)收賬款余額逐年遞增。值得一提的是，瑞豐新材在銷售方面主要以賒銷為主。報(bào)告期內(nèi)其應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例分別為12.02%、13.40%、15.07%，隨著瑞豐新材營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，其賒銷占比“水漲船高”。

而報(bào)告期各期末，瑞豐新材存貨余額規(guī)模同樣偏高。2017～2019年，存貨余額分別約為0.80億元、1.00億元和0.98億元。從存貨構(gòu)成上看，報(bào)告期各期末，其存貨主要構(gòu)成為原材料和庫(kù)存商品，占存貨比重分別為77.15%、82.13%及82.11%。其中，庫(kù)存商品占比分別為43.62%、44.87%和45.25%，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

值得注意的是，關(guān)于應(yīng)收賬款激增問(wèn)題，在8月13日召開(kāi)的創(chuàng)業(yè)板上市委2020年第16次審議會(huì)議上，創(chuàng)業(yè)板上市委要求瑞豐新材代表說(shuō)明，應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)較快的主要原因及合理性，是否存在無(wú)法收回的情形以及應(yīng)收款項(xiàng)的壞賬計(jì)提是否充分，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。

記者發(fā)現(xiàn)，2018～2019年，瑞豐新材應(yīng)收賬款增幅高于同期營(yíng)業(yè)收入增幅，同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)瑞豐新材還存在回款不足的問(wèn)題。記者測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2018～2019年，瑞豐新材約有500萬(wàn)元和5400萬(wàn)元的賒銷款并未流回企業(yè)。另外，以存貨為核心的付款安排方面，瑞豐新材表現(xiàn)出對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力處于弱勢(shì)地位。

對(duì)于上述問(wèn)題，截至發(fā)稿，瑞豐新材方面未向記者作出回復(fù)。

擴(kuò)產(chǎn)下的消化風(fēng)險(xiǎn)

瑞豐新材此次創(chuàng)業(yè)板IPO，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)3750萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。計(jì)劃募集資金3.40億元，用于“年產(chǎn)6萬(wàn)噸潤(rùn)滑油添加劑單劑產(chǎn)品和1.28萬(wàn)噸復(fù)合劑產(chǎn)品項(xiàng)目”。

招股書(shū)顯示，建設(shè)項(xiàng)目位于河北省滄州渤海新區(qū)新材料園內(nèi)，目前項(xiàng)目已取得相關(guān)政府部門(mén)的批復(fù)手續(xù)。

上述6萬(wàn)噸潤(rùn)滑油添加劑項(xiàng)目包括年產(chǎn)1萬(wàn)噸硫化烷基酚鈣系列產(chǎn)品(清凈劑)、2萬(wàn)噸磺酸鹽系列產(chǎn)品(清凈劑)、2萬(wàn)噸烷基硫代磷酸鋅系列產(chǎn)品(抗氧抗腐劑)、1萬(wàn)噸無(wú)灰分散劑。

招股書(shū)披露，目前瑞豐新材已建成3個(gè)生產(chǎn)車(chē)間。2017～2019年潤(rùn)滑油添加劑單劑產(chǎn)品(清凈劑、高溫抗氧劑、抗氧抗腐劑、分散劑)合計(jì)產(chǎn)能分別為4.5萬(wàn)噸、5萬(wàn)噸、7.1萬(wàn)噸，產(chǎn)能每年都在增加。復(fù)合劑產(chǎn)能從2017年的1.2萬(wàn)噸增至2019年的1.5萬(wàn)噸。

本次募資擴(kuò)產(chǎn)，意味著瑞豐新材新增產(chǎn)能將是最近一期產(chǎn)能的1倍。

從招股書(shū)披露的情況來(lái)看，2019年瑞豐新材主要產(chǎn)品添加劑和顯色劑產(chǎn)銷量均達(dá)到100%。不過(guò)，潤(rùn)滑油添加劑單劑產(chǎn)品產(chǎn)能利用率卻未飽和。具體來(lái)看，瑞豐新材最主要的產(chǎn)品清凈劑在2019年的產(chǎn)能利用率僅為56.37%。

2019年，瑞豐新材清凈劑產(chǎn)能為4萬(wàn)噸，而此次募資又將清凈劑產(chǎn)能擴(kuò)增3萬(wàn)噸。此外，其分散劑、復(fù)合劑在2019年產(chǎn)能利用率也僅在70%～76%。

在此背景下，募資擴(kuò)充產(chǎn)能是否會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩及設(shè)備閑置?是否會(huì)對(duì)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展造成不利影響?截至記者發(fā)稿，瑞豐新材方面未予回應(yīng)。

瑞豐新材方面在招股書(shū)中表示，本次募投項(xiàng)目全部實(shí)施完成后，其產(chǎn)能有較大增長(zhǎng)。若國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等因素發(fā)生重大不利變化，公司產(chǎn)品研發(fā)或市場(chǎng)開(kāi)拓不力，本次募集資金投資項(xiàng)目將面臨一定的新增產(chǎn)能消化的風(fēng)險(xiǎn)。

由于潤(rùn)滑油添加劑主要用于燃油機(jī)，根據(jù)目前國(guó)際上的政策導(dǎo)向，傳統(tǒng)燃油汽車(chē)逐步面臨淘汰，取而代之的是新能源汽車(chē)。環(huán)保、智能將是未來(lái)汽車(chē)發(fā)展的出路，世界各國(guó)紛紛采取財(cái)政補(bǔ)貼、限制燃油車(chē)等方式鼓勵(lì)發(fā)展新能源汽車(chē)，歐洲部分國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了燃油汽車(chē)禁售時(shí)間表。以此來(lái)看，隨著新能源汽車(chē)的興起，可能會(huì)對(duì)潤(rùn)滑油市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊。(董曙光)