向左還是向右？至暗時(shí)刻，有的私募清倉(cāng)了，有的堅(jiān)定加倉(cāng)

中國(guó)基金報(bào)記者 房佩燕

今年以來，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，不少私募凈值隨之跌跌不休，如何面對(duì)股價(jià)的波動(dòng)，成為擺在各大私募面前的一道難題。有以但斌為代表的“減倉(cāng)”派，也有以景林資產(chǎn)為代表的“加倉(cāng)”派。究竟他們是怎么做出決定的？記者采訪多家私募，了解最新情況。

減倉(cāng)甚至清倉(cāng)派：風(fēng)控危險(xiǎn)，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)

在這波下跌中，有不少私募減倉(cāng)甚至清倉(cāng)了。最受市場(chǎng)關(guān)注的無疑是東方港灣，在陷入空倉(cāng)傳聞后，公司董事長(zhǎng)但斌透露，東方港灣倉(cāng)位比較低，大概在10%左右。他表示，經(jīng)過08年與白酒危機(jī)之后，在賣出原則里面加了一條“遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”也會(huì)考慮賣出暫避，今年以來烏克蘭危機(jī)及之后的衍生風(fēng)險(xiǎn)是聚焦點(diǎn)。當(dāng)然也包括其它一些思考。但斌所在公司東方港灣投資管理公司方面表示，在俄烏沖突伊始預(yù)判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)后總體是都做了比較嚴(yán)格的風(fēng)控措施，以風(fēng)控為先，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

而不僅是但斌，據(jù)記者了解，多家私募也已經(jīng)做了降倉(cāng)操作。有的和但斌一樣，認(rèn)為風(fēng)控為先。

重陽(yáng)投資基金經(jīng)理、高級(jí)策略師譚偉表示，在不確定性增加的市場(chǎng)環(huán)境中，他們一方面會(huì)控制組合整體的風(fēng)險(xiǎn)敞口，另一方面會(huì)調(diào)整組合，向確定性高的個(gè)股傾斜，用這兩種方式增強(qiáng)組合抵御波動(dòng)的能力。

東方馬拉松投資經(jīng)理王攀峰稱，回撤管理是組合管理的一部分，公司設(shè)置的風(fēng)控制度，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品凈值下行時(shí)，會(huì)促使投資經(jīng)理基于回撤管理的需要適時(shí)降低倉(cāng)位，是一種與投資策略相匹配的風(fēng)險(xiǎn)控制。

灃京資本表示，把風(fēng)控線前移，在回撤達(dá)到一定偏離程度時(shí)應(yīng)當(dāng)做一些主動(dòng)減倉(cāng)，為后面市場(chǎng)可能的下行空間以及尾部風(fēng)險(xiǎn)留出容錯(cuò)空間，以免在接近預(yù)警線時(shí)和可能也處在市場(chǎng)實(shí)際低位時(shí)被動(dòng)減倉(cāng)。

有的私募認(rèn)為投資機(jī)會(huì)比較稀缺。

玄元投資投資經(jīng)理張震宇告訴記者，他們?nèi)ツ甑?2月初就已經(jīng)降低了成長(zhǎng)股的倉(cāng)位，在元旦后再次降低了整體倉(cāng)位，這些都是基于對(duì)去年成長(zhǎng)股巨幅上漲的邏輯歸因以及市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的理解。去年成長(zhǎng)股能有如此亮眼的表現(xiàn)，除了行業(yè)自身的邏輯外，他認(rèn)為還有兩個(gè)變量不能被忽視：全行業(yè)比較后景氣的賽道鳳毛麟角，資金持續(xù)扎堆導(dǎo)致資金趨勢(shì)化；國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性顯著好于21年春節(jié)時(shí)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)估值容忍度較高。但是這兩個(gè)變量或者說驅(qū)動(dòng)力在12月前后都發(fā)生了變化，甚至出現(xiàn)負(fù)反饋。因此他們及時(shí)采取了一定的組合優(yōu)化手段，取得了一些效果。

從容投資稱，大約在2021年10月份以后，公司增加了股指期貨空頭保護(hù)。進(jìn)入2022年幾乎完全關(guān)閉了股票多頭暴露；之后又進(jìn)一步降低了股票倉(cāng)位。一是A股近3年市值的膨脹等于前27年的總和，經(jīng)歷了一場(chǎng)爆炸式增長(zhǎng)的隱形牛市，漲太快了要歇歇腳。宏觀上看，消化三年的漲幅或多或少會(huì)有一定的殺傷力。除了宏觀上的獲利回吐之外，惡化的國(guó)際環(huán)境、中概股的大熊市、不斷上升的美元利率也一起產(chǎn)生了不利因素的共振。

堅(jiān)守甚至加倉(cāng)派：中長(zhǎng)期性價(jià)比很高

當(dāng)然，也有不少私募表示堅(jiān)守甚至逆市加倉(cāng)的。

景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程則在近期透露，他們?cè)诒┑胁坏珱]有恐慌性拋售股票，反而在幾乎最低點(diǎn)加倉(cāng)看好的企業(yè)。他認(rèn)為，經(jīng)歷了多輪的市場(chǎng)大幅度波動(dòng)和各行業(yè)的政策，他認(rèn)為把這個(gè)基本面變化的周期想的更長(zhǎng)期一些，把中短期因素的權(quán)重降低，基于此做投資決策，雖然不能降低波動(dòng)率，但歷史數(shù)據(jù)證明，能在相對(duì)長(zhǎng)一些的投資周期中大概率獲得更好的投資結(jié)果。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)不是一個(gè)零和博弈的市場(chǎng)，最終我們的收益來源于所投資企業(yè)的管理層和員工每一年的經(jīng)營(yíng)成果的分享。

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興認(rèn)為目前市場(chǎng)處在流動(dòng)性擴(kuò)張的早期，甚至是開始，社融增長(zhǎng)緩慢，例如滬深300、萬德全A的估值水平，我認(rèn)為處在歷史底部區(qū)域。我們?cè)谶@個(gè)位置面臨市場(chǎng)的震蕩，主動(dòng)去選擇在低位逐漸加倉(cāng)一些非常便宜的股票。

大禾投資基金經(jīng)理胡魯濱也表示堅(jiān)守?！皩?duì)我們目前投資的公司，雖然近期股價(jià)表現(xiàn)很糟，但是一點(diǎn)也沒有改變它們?cè)谖倚闹械牡匚缓蛢r(jià)值。它們?cè)诤芎玫馁惖郎?，做出了不可思議的成績(jī)，依靠卓越的產(chǎn)品構(gòu)筑了深厚的護(hù)城河。對(duì)于這些公司，我一股也不想賣出它們，投資人的每一分錢，我都會(huì)換成它們的股票。基于我的認(rèn)知，這是自然而然的事情。再一次地，這無關(guān)信心，而是基于理性。我們只是耐心而感恩地持有它們，然后靜待花開。至于股價(jià)波動(dòng)，我們坦然而從容地面對(duì)。”他直言。他認(rèn)為，堅(jiān)持理性，堅(jiān)持對(duì)相關(guān)行業(yè)和公司的經(jīng)營(yíng)情況開展深入研究，堅(jiān)持研究帶來的認(rèn)知上的指引，堅(jiān)持在價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買入并持有。這么做當(dāng)然也會(huì)出錯(cuò)，但這是他們能做的最好應(yīng)對(duì)。

謝諾辰陽(yáng)更是自購(gòu)加倉(cāng)。投資總監(jiān)梁文杰告訴記者，近期，謝諾辰陽(yáng)以自有資金2000萬元加倉(cāng)公司股票基金，簡(jiǎn)單來說，他們認(rèn)為能取得較好的回報(bào)率。

星石投資首席研究官方磊也表示近期擇時(shí)動(dòng)作比較少。一方面，他們更注重基本面的研究，更關(guān)注基本面存在多層驅(qū)動(dòng)因素的標(biāo)的；另一方面，他們也注重基本面和估值的匹配程度，目前市場(chǎng)整體處于中長(zhǎng)期性價(jià)比很高的階段，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

聯(lián)海資產(chǎn)投資總監(jiān)周清認(rèn)為，近期市場(chǎng)震蕩較大，但通過分析他們認(rèn)為核心主線邏輯并未發(fā)生根本性的變化，外部是全球滯漲問題、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期；內(nèi)部是需求問題和政策擴(kuò)張周期的疊加；其他事件沖擊并未帶來配置上的大幅變化，僅在微觀層面有小幅度調(diào)整，包括對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的擇時(shí)。在配置層面未進(jìn)行大的調(diào)整?！巴ㄟ^歷史分析，在過往因流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)快速殺跌后，通常在2~4周會(huì)有一個(gè)修復(fù)，因此在短期交易策略層面進(jìn)行了一定倉(cāng)位的擇時(shí)調(diào)整。”周清直言。

高拋低吸派：關(guān)注擇時(shí)的價(jià)值

也有的私募試圖綜合上述減倉(cāng)派和加倉(cāng)派的做法，在股市做出高拋低吸的高難度動(dòng)作。

中睿合銀告訴記者，中睿在年初預(yù)判2022年偏中性，內(nèi)外不確定性較多，但有政策對(duì)沖和多維結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因此整體倉(cāng)位上就做了擇時(shí)：保持半倉(cāng)分散持股。“以近期行情為例，3月14日，中?；诙唐谮厔?shì)下行沒有明顯邊際改善，且情緒演繹較為極端，進(jìn)一步將倉(cāng)位降到了不足四成，且分散于多個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，這樣即使受到市場(chǎng)情緒面影響周初凈值繼續(xù)下跌，但跌幅相對(duì)有限，且手握更多現(xiàn)金，進(jìn)可攻退可守?！逼浔硎?。

3月16日，金融委穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信息發(fā)布，中睿認(rèn)為，這既是對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)負(fù)面預(yù)期的邊際改善，也是對(duì)外部擾動(dòng)因素的預(yù)期對(duì)沖，因此，中睿短期迅速轉(zhuǎn)入進(jìn)攻態(tài)勢(shì)，加倉(cāng)至七成。

短期連續(xù)兩日大幅上漲后，周四收盤前中睿再次減倉(cāng)至五成左右。中睿認(rèn)為，金融委傳遞的信息更多是對(duì)市場(chǎng)信心和預(yù)期的穩(wěn)定，因而市場(chǎng)短期止跌反彈概率較大，但并不足以支撐市場(chǎng)連續(xù)普漲或趨勢(shì)上行，內(nèi)外負(fù)面影響因素仍然存在不確定性，后市短期展望，大概率分化、寬幅震蕩探底演繹。因此，中睿選擇在短期加倉(cāng)獲益后降低倉(cāng)位，繼續(xù)采取防守性倉(cāng)位配置，靜觀其變，擇機(jī)而動(dòng)。

據(jù)記者了解，中睿合銀十分關(guān)注擇時(shí)的價(jià)值，既想做到風(fēng)險(xiǎn)控制，又想獲取超額收益。