如何看兩期限LPR均保持不變？

為何本月兩期限LPR均保持不變？剔除央行收回MLF資金規(guī)模后，本次降準(zhǔn)較此前兩輪少釋放近2000億元長期資金。若疊加央行已向中央財政上繳6000億元結(jié)存利潤，近期央行所釋放的中長期資金并不少。然而，若對比降準(zhǔn)對銀行資金成本的影響，本次降準(zhǔn)僅有助于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元，且18家報價行并不在定向降準(zhǔn)所涉銀行范疇之列。若考慮到貨幣的乘數(shù)效率，此次降準(zhǔn)僅降低報價行資金成本約1.5bp，不及5bp的步長，因此本月兩期限LPR未見降低。

如何釋放LPR改革潛力或?qū)⑹茄胄邢乱徊桨l(fā)力的重點(diǎn)。由于2021年12月的降準(zhǔn)與2022年1月的降息均對LPR形成了非對稱影響，因此此前一年與五年期LPR點(diǎn)差于1月降息后擴(kuò)大10bp至0.9％。今年以來央行所推出的23條舉措都未能推動本月LPR下降略低于預(yù)期。在降準(zhǔn)降息空間有限的情況下，如何推動LPR下降或?qū)⑹茄胄邢乱徊桨l(fā)力的重點(diǎn)。

下一步，央行將繼續(xù)保持流動性合理充裕，以降低銀行資金成本為手段推動LPR進(jìn)一步下降，同時運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣工具對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)精準(zhǔn)發(fā)力。

未來降息的可能較低。央行也在降準(zhǔn)的答記者問環(huán)節(jié)闡明了其對通脹、對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整的顧慮。面對更為鷹派的美聯(lián)儲、更加明顯的經(jīng)濟(jì)增長和防疫政策差異，預(yù)計貨幣政策對中美利差、直接投資的擔(dān)憂將進(jìn)一步上升。因此我們認(rèn)為未來降低MLF利率的可能將進(jìn)一步縮小。預(yù)計增量續(xù)作MLF、OMO以維持流動性合理寬裕將是公開市場操作的主要發(fā)力方式。

調(diào)整存款基準(zhǔn)利率相關(guān)政策或是未來貨幣政策發(fā)力的主要手段。根據(jù) 2022年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會中的表述，在價格方面，央行通過發(fā)揮LPR改革效能推動降低企業(yè)融資成本的這一思路較為明確。然而目前降息空間有限，細(xì)數(shù)我國貨幣政策工具，尚有存款基準(zhǔn)利率、CBS這兩類工具對降低銀行資金成本有所助益。在存款利率自律上限改革后，預(yù)計壓縮存款基準(zhǔn)利率加點(diǎn)部分將對降低銀行資金成本，尤其是中長期資金成本形成較大影響，將有助于LPR報價的降低。

各類再貸款精準(zhǔn)發(fā)力，預(yù)計科技創(chuàng)新再貸款將有助于拉動制造業(yè)投資。目前央行各類再貸款所涉及領(lǐng)域較多。首先，普惠型再貸款包括涉及“三農(nóng)”領(lǐng)域的支農(nóng)再貸款、服務(wù)小微企業(yè)的支小再貸款，一季度兩類貸款同比增加4759億元。同時，4000億元的普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃也已納入支農(nóng)支小再貸款管理，將繼續(xù)滾動發(fā)放。其次，在重點(diǎn)領(lǐng)域方面，碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款已于2021年11月推出。4月以來，央行又推出了普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款、科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款和交通物流領(lǐng)域的再貸款共計3400億元。其中，科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款主要用于支持“高新技術(shù)企業(yè)”、“專精特新中小企業(yè)”、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單向冠軍企業(yè)等科技企業(yè)，預(yù)計將對制造業(yè)中長期貸款提供良好支撐。

風(fēng)險提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，國內(nèi)外政策超預(yù)期。（分析師 陶川、李思琪）