2023年6月19日，時值碧桂園服務上市五周年之際，物股通試圖通過復盤，對碧桂園服務這5年在資本市場的經驗和教訓進行總結，以示后市。

2018年5月29日，碧桂園宣布，以實物分派形式分拆旗下碧桂園服務，每持8.7股碧桂園獲發(fā)1股碧桂園服務，總計派發(fā)25億股，并以介紹方式于6月19日掛牌上市。

(資料圖片)

6月19日開市，碧桂園服務價格錄得10港元/股，總市值最高達250億港元，登上港股物業(yè)服務板塊第一的位置。

彼時，公司控股股東為楊惠妍女士，持有碧桂園服務56.68%的股權。

自此，碧桂園服務登上了國際資本舞臺，并開啟了跌宕起伏的5年時光。

碧桂園服務創(chuàng)立于1992年，2018年上市時，公司主營業(yè)務涵蓋物業(yè)管理服務、社區(qū)增值服務、非業(yè)主增值服務業(yè)務線。

到2023年，公司主營業(yè)務已拓展至六大業(yè)務板塊，包含物業(yè)管理服務、社區(qū)增值服務、非業(yè)主增值服務、三供一業(yè)、城市服務及商業(yè)運營服務。

憑借關聯地產碧桂園在房地產開發(fā)板塊的登頂，碧桂園服務的規(guī)模增速也搭上了火箭，加上碧桂園服務借行業(yè)調整之際，在收并購上大開大合，橫向、縱向整合了超過20家公司，助力經營規(guī)?？焖偻卣?，經營業(yè)績飛速增長。

2018年至2023年，碧桂園服務：

值得注意的是，碧桂園服務的經營體量依靠著收并購迅速擴大的同時，一些帶病出售公司的后遺癥開始發(fā)作，如何消化商譽減值、實現有效的整合，成為了發(fā)展中的新困惱。

花別人的錢，圓自己的夢。這是對上市發(fā)揮資本市場融資功能，實現產業(yè)和資本市場良性互動最好的闡釋。

雖然碧桂園服務以介紹方式登陸港交所，但在剛滿6個月融資解禁后，公司便拋出了第一份融資方案，通過配股的方式首融19.59億港元。

其后，根據公司發(fā)展需要，接連通過配股和可轉債的方式又開展了4次大額融資。

5次融資，碧桂園服務從資本市場取走了370.08億港元（不含收購中梁百悅智佳代價發(fā)行的17.33億元）。

由于每次融資基本都用于收并購，壯大規(guī)模，資本市場也愿意買賬。恰遇國際資本流動性泛濫，疊加新冠疫情對物管價值的新發(fā)現，兩大利好形成合力，助推行業(yè)龍頭碧桂園服務的股價持續(xù)走高。

（來源：港交所網站）

2018至2021三年時間，碧桂園服務股價從低點6.52港元/股飆漲至最高點85.20港元/股，區(qū)間最大漲幅1306.75%，公司一度成為港股閃亮耀眼的明星。

狂熱的資本市場表現，引來了一眾行業(yè)模仿者，21年物管行業(yè)創(chuàng)下了IPO數量、融資額及并購額的峰值。為了實現資本利益最大化，碧桂園服務還對擬IPO的同行物管公司進行投資布局。

（來源：公開信息，制表：物股通）

碧桂園服務憑借自身在資本市場的“鈔能力”，快速的完成了在行業(yè)生態(tài)上的布局，也確立了行業(yè)龍頭的地位。

其成功的表現也給到了隔壁的萬物云很大壓力，萬物云什么時候上市成了多屆年度股東大會上的必問必答題。恒大物業(yè)更是極力效仿，自導自演、瘋狂拉升，最后在沒有基本面支撐的情況下股價崩盤。

噸位決定地位，體量決定分量，放之四海而皆準。

天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。驅動碧桂園服務快速增長的，是背后豐厚誘人的股權激勵計劃。

碧桂園服務在上市前設立了股權激勵計劃，彼時以0.94港元的行權價格向公司董事、高管等授予1.33億份購股權，業(yè)績要求為碧桂園服務2018~2020年凈利潤增速25%以上。

（來源：公司公告，制表：物股通）

實際2018~2020年公司凈利潤復合增速達70.6%，可見股權激勵方案對拉動業(yè)績快速提升的效果。

在股東嘗到了股權激勵的甜頭后，2020年9月推出了一份新的股權激勵計劃，業(yè)績要求為碧桂園服務相關財政年度的凈利潤增速38%以上。

豐厚的股權激勵以及資本市場誘人的財富增值效應，使得管理層漸入收購的狂歡。

據統計，上市以來，碧桂園服務在收并購上的支出總額約為300億人民幣。而重磅、大型的收并購主要發(fā)生在第二次股權激勵計劃發(fā)布之后。

（來源：公開信息，制表：物股通）

如果對碧桂園服務的收并購進行分類，可劃分為圍繞產業(yè)鏈方向和物業(yè)管理方向。

產業(yè)鏈方向并購，主要發(fā)生在2019-2020年期間，涉及物業(yè)管理產業(yè)鏈相關的多個場景，如收購溧陽中立電梯60%的股權，涉及電梯維保服務；收購城市縱橫，涉及社區(qū)傳媒板塊；收購滿國康潔和福建東飛，涉及城市服務領域。

隨著21年房地產進入深度調整階段（淘汰賽），地產公司紛紛出售物管公司救急，碧桂園服務管理層抓住黃金期，大舉開展收并購。

具體包括：

僅上述四筆大額交易，涉及總金額就達到了236.54億元。

借助著一單單震驚行業(yè)和資本市場的收購，碧桂園服務最高市值一度觸及2800億港元，超越碧桂園市值。

享受股權激勵的高管也陸續(xù)在股價高位減持套現，實現了個人的財富自由。

然而，好景不長，隨著美聯儲進入加息通道，港股的流動性快速收緊，碧桂園服務的股價步入了下跌通道，疊加收并購隱藏的風險開始逐漸暴露，并表現在財務報表上，資本市場不斷對其進行重新定價。

截止6月16日收盤，碧桂園服務總市值約為370億港元，較峰值2800億港元縮水86.78%。

潮起潮落，萬物皆有周期。對客觀世界的規(guī)律保持敬畏，把握好度；在狂熱的周遭里涵養(yǎng)幾分靜氣，或許才是長生久治之道。

世界上沒有好走的路，彎道超車更易翻車。在花費巨資買買買拼裝了龐大的業(yè)績后，消化不良的癥狀也逐漸顯現。

根據財報顯示，截至2022年底，碧桂園服務無形資產約為人民幣259.53億，主要包括股權收購產生的商譽、合同及客戶關系、品牌、保險經紀牌照、特許經營權等。

其中，合同及客戶關系、品牌合計成本規(guī)模達到91.04億。對于碧桂園服務來說，合同及客戶關系、品牌主要來自于收購定價中的溢價部分，對于合并后碧桂園服務的業(yè)務經營來說，并不會帶來超額的收益。

（來源：公司財報，制表：物股通）

目前，公司以每年10%-12%比例對合同及客戶關系、品牌進行攤銷，也就是說，還需要8年左右時間來消化該部分收購成本。

商譽方面，截至2022年底，碧桂園服務商譽賬面原值為196.39億元，賬面凈值179.01億元，占公司總資產比達到25.5%。

2022年，公司計提商譽減值金額17.35億元，其中，嘉寶服務減值約13.06億元，財信服務減值約4.45億元，武漢雪域減值1.08億。

顯然，隨著房地產行業(yè)持續(xù)低迷，物業(yè)公司此前的業(yè)績水分在不斷擠出，以及隨著業(yè)績承諾期的結束，目前賬面上的商譽減值風險已越來越大。

并購整合的路，依然漫長。

結語

在美元大放水、疫情大爆發(fā)兩大歷史偶發(fā)因素交融的窗口期，碧桂園服務抓住資本市場上升周期，在股權激勵計劃的推動下，管理層搶抓產融互動先機，大舉開展橫向及縱向收并購，完成業(yè)績趕超，奠定了自身行業(yè)規(guī)模一哥的江湖地位。

天不遂人愿，在宏觀政策發(fā)生“灰犀?！币约白陨碚夏芰Σ粡姷碾p重壓力下，碧桂園服務業(yè)績出現“擠水分”的勢頭，疊加國際資本流動性遭遇階段性收縮乃至枯竭，碧桂園服務曾經在資本市場締造的神話已然隕滅。

用5年時間讓一家企業(yè)成長為行業(yè)龍頭足以證明管理團隊的實力，但其中存在的問題也應引起高度的重視。

風物長宜放眼量，接下來的5年，期待碧桂園服務尊重行業(yè)的特性，回歸經營的本質，在創(chuàng)造客戶滿意上更下功夫，繼而化解朱保全詛下的咒語。