最近，我和朋友聊到香港股票市場在這兩年里出現(xiàn)的一些難得一見的低估值時，我說“現(xiàn)在的港股，很多很好的大型中國公司，PE只有幾倍，股息率逼近10%，這明顯是一個巨大的機(jī)會?！?/p>

(資料圖片)

朋友反問我：“香港股票市場是一個專業(yè)投資者云集的地方，怎么大家都看不到這個機(jī)會，不把這些股票的價格推到合理位置呢？”

我想了一下，回答道：“紐約華爾街和倫敦金融城，是不是專業(yè)投資者云集的地方？如果是，為什么在2008年全球金融危機(jī)中，那么多金融機(jī)構(gòu)虧錢的虧錢、破產(chǎn)的破產(chǎn)呢？”

以上這段對話，牽涉到投資中一個最核心的問題：在這個行業(yè)里，我們是不是應(yīng)該信任專業(yè)人士？

日常生活大家信賴專業(yè)人士

在人類社會中，每個行業(yè)都有專業(yè)人士。在絕大多數(shù)情況下，我們都選擇相信專業(yè)人士提供的建議。而且，在絕大多數(shù)情況下，這么做也是對的。

比如，如果眼睛有點看不清楚，我們是找自己的好朋友來看呢，還是去醫(yī)院找醫(yī)生，用專業(yè)設(shè)備檢查一下？

如果我們的汽車壞了，我們是把它拖到4S店，讓專業(yè)人員維修呢，還是自己買一堆零件，回家和家人一起搗鼓？很明顯，除了汽車修理工出身的司機(jī)，基本上沒人會試圖修自己的車。

如果我們想要學(xué)習(xí)網(wǎng)球，我們是會自己掄個拍子上場亂打呢，還是找專業(yè)的網(wǎng)球教練來教我們？當(dāng)然，關(guān)于網(wǎng)球這個事情，我是自己亂學(xué)的，但是換來的代價就是水平不咋地。不過，我也沒打算拿網(wǎng)球當(dāng)飯吃。

可以看到，在幾乎所有的日常生活中，但凡遇到稍微復(fù)雜一些的事情，我們都會選擇找專業(yè)人士。而且，在這些事情中，專業(yè)人士一般不會犯太多錯，水平也比一般人高得多。

不能迷信專業(yè)投資者

不過，在投資領(lǐng)域，事情卻不一樣。在這個領(lǐng)域，專業(yè)投資者犯錯的概率，比其他領(lǐng)域的專業(yè)人士高許多。

看看歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的事件，我們就會知道，專業(yè)投資者在不少時候，他們的水平和普通投資者的差異，并不像其他行業(yè)中專業(yè)人士和普通人的差異那么大。

更重要的是，一個專業(yè)的汽車修理工就算修不好車，他至少不會把汽車改裝成一個炸彈。一個眼科醫(yī)生水平再差，也不至于直接拿剪刀把視神經(jīng)剪斷。但是，當(dāng)專業(yè)投資者犯錯時，他們卻可以犯下超級巨大的錯誤。

看看歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)的這些大錯，你就會明白我在說什么。在2000年科技股泡沫中，全球許多重倉高估值科技股的基金虧得一塌糊涂。在2005年的A股大熊市中，一些證券公司不幸破產(chǎn)。在2008年全球金融危機(jī)中，美國五大投資銀行轟然倒下。在2015年到2020年的P2P危機(jī)中，許多P2P機(jī)構(gòu)破產(chǎn)關(guān)門，還欠下投資者一大筆錢。而在2022年前后破裂的虛擬貨幣泡沫中，更是有不少虛擬貨幣投資機(jī)構(gòu)血虧出局。

針對這些情況，有一本書進(jìn)行了深刻的分析，這本書的名字叫《客戶的游艇在哪里》。書的名字來自于一段對話，有一位華爾街投行精英，把朋友帶到游艇碼頭，指著碼頭上的一艘艘游艇說：“這艘游艇是這家投資機(jī)構(gòu)的人買的，那艘游艇是那家金融機(jī)構(gòu)的人買的。你看，這些游艇多么好看?！?/p>

他的朋友聽了以后，遲疑了一會兒，反問他：“他們客戶的游艇，又在哪里呢？”也就是說，他們幫客戶賺到錢了嗎？

為什么在許多行業(yè)里，我們都可以信任專業(yè)人士，完全按照他們的指導(dǎo)操作，并且取得的效果往往不錯，但是在投資行業(yè)，我們卻不能迷信專業(yè)投資者呢？

一些流行的觀點，把這種“投資行業(yè)中不能迷信專業(yè)投資者”的現(xiàn)象，簡單歸結(jié)于道德問題。認(rèn)為投資行業(yè)中的從業(yè)者，在巨量金錢的面前迷失了自我，從而做出大量損人利己的事情。

誠然，在任何社會問題中，道德問題都是影響因素之一。但是，把問題完全歸因于道德敗壞，是一種最簡單、也是最粗糙的方式。為什么一個班級的同學(xué)，畢業(yè)以后做投資的就道德敗壞、開工廠的就道德優(yōu)良？為什么同是高薪行業(yè)，專業(yè)投資者就道德敗壞，專業(yè)的醫(yī)生、飛行員、IT工程師，就道德優(yōu)良？

其實，道德問題并不能解釋投資行業(yè)中，為什么會出現(xiàn)“不能迷信專業(yè)投資者”的現(xiàn)象。

如果投資行業(yè)從業(yè)者大部分人都是“壞人”，那么把這些人全部換掉，另外找?guī)资f名原來沒做過投資的“好人”來，加以金融培訓(xùn)然后掌管這個行業(yè)，事情會變得更好嗎？新來的幾十萬人會比原來的幾十萬人更有道德，從而足以改變這個行業(yè)？顯然不會。

投資行業(yè)太復(fù)雜

為什么“不能迷信專業(yè)投資者”，這其中最重要的原因，是投資行業(yè)實在太復(fù)雜了。

當(dāng)電腦程序阿爾法狗在2017年戰(zhàn)勝了人類優(yōu)秀的圍棋大師柯潔，人工智能終于攻克了圍棋、這個人類最難的智力游戲時，輿論一度認(rèn)為，人工智能已經(jīng)無所不能。但是實際上，圍棋只是一個智力游戲，它只是一個19x19的棋盤。而真實的世界，比圍棋復(fù)雜得多。

對于大部分行業(yè)來說，事情是相對簡單的。一輛汽車只有幾千到一兩萬個零部件，把這些部件都搞明白，專業(yè)人士就可以把車修好。一個眼球只有固定數(shù)量的生理特征，盡管很難掌握，但是只要多學(xué)習(xí)，眼科醫(yī)生就可以把眼睛看好。

但是，投資有多少變量？僅僅A股就有5000家上市公司，每家上市公司每個季度500個財務(wù)指標(biāo)，就是每個季度250萬個財務(wù)指標(biāo)、每年1000萬個財務(wù)指標(biāo)。

同時，投資中各個變量還會互相影響，這家公司收入上升對應(yīng)那家公司下降，等等。如果1000萬個財務(wù)指標(biāo)，再來個幾百次方，會有多少變量？而社會上那些天天爆發(fā)出來的新聞、輿論、事件、數(shù)據(jù)，這中間又有多少變量？

如果把圍棋的變量比作太陽系，那么投資的世界就是銀河系，甚至許多個銀河系。對于這樣巨大的變量，即使再專業(yè)的投資者，也一定會犯錯。

在2020年到2021年之間，A股市場出現(xiàn)了“估值越高的股票表現(xiàn)越好”的現(xiàn)象。在當(dāng)時，不少人以為，市場上那么多專業(yè)投資者，怎么會犯錯？人家看了那么多財務(wù)報表，肯出高價肯定有他的原因，當(dāng)時叫做“貴一定有貴的道理、便宜一定有便宜的問題”。結(jié)果，后來的行情發(fā)展證明，專業(yè)投資者還真有可能犯錯。

今天，我們需要記住不能迷信專業(yè)投資者，而2000年前的漢景帝也差點迷信了“專業(yè)將領(lǐng)”。這里，就讓我們來看一段著名的對話。

在漢朝初年所爆發(fā)的七國之亂中，帶頭造反的吳王劉濞，是一位名將、也可以說是軍隊中的“專業(yè)投資者”。劉濞20歲時，跟隨劉邦參加平定大將英布叛亂的戰(zhàn)爭，多有軍功，因此被封為吳王，管理3個郡、53座城市。

時過境遷，再好的關(guān)系也有可能反目成仇。40多年以后，到了七國之亂時，吳王劉濞帶頭造反，帶著楚王劉戊、趙王劉遂、濟(jì)南王劉辟光、淄川王劉賢、膠西王劉昂、膠東王劉雄渠等劉氏同姓宗親，發(fā)動對劉氏江山的叛亂。參加叛亂的諸侯軍隊，有幾十萬之多。

對于當(dāng)時的皇帝漢景帝劉啟來說，劉濞無疑是一位軍事上的“超級專家”。

論年齡，劉濞當(dāng)時已經(jīng)60余歲，漢景帝才30多歲，劉濞的軍事經(jīng)驗豐富得多。論輩分，劉濞是劉邦哥哥的兒子，景帝則是漢文帝的兒子、漢高祖劉邦的孫子輩，差了一輩。論軍功，劉濞幫劉邦平定英布的叛亂時，才20歲，那時候漢景帝都還沒有出生。論軍隊，七國叛亂之兵有幾十萬人，也不比中央軍少。論經(jīng)濟(jì)實力，劉濞準(zhǔn)備多年，財力雄厚。

于是，面對劉濞的叛亂，漢景帝劉啟說：“吳王即山鑄錢，煮海水為鹽，誘天下豪桀，白頭舉事。若此，其計不百全，豈發(fā)乎？”吳王這么能干的人，軍事經(jīng)濟(jì)上準(zhǔn)備這么充分，年紀(jì)這么大才起來造反，這么專業(yè)的造反，一定是準(zhǔn)備好了，計策百全?。磕憧催@么一個老基金經(jīng)理，這么久負(fù)盛名，我還沒生出來他都在管錢了，他怎么會錯？

但是，吳王劉濞還真就錯了。七國之軍果然敵不過以周亞夫為首的中央軍。聲勢浩大的七國之亂，也就在短短三個月之內(nèi)被平定。

查理·芒格曾說，“再聰明的人都會犯錯?！薄痘茨献印吩涊d，“蘧伯玉年五十，而知四十九年非?！本褪钦f蘧伯玉這個人已經(jīng)五十歲了，仍然不斷反省，知道自己四十九歲時哪里做錯了。而在投資這個超級復(fù)雜的行業(yè)中，任何專業(yè)的意見都有可能出錯，任何專業(yè)的投資者也都會犯錯。

有鑒于此，我們一方面要謙虛地學(xué)習(xí)專業(yè)投資者的投資技巧，但是另一方面，迷信專業(yè)投資者卻是要不得的事情。反之，那些對專業(yè)投資者的質(zhì)疑、對專業(yè)投資意見的思考，才恰恰是投資行業(yè)中最專業(yè)的事情。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）