21世紀經(jīng)濟報道記者楊志錦  上海報道4月17日，山西省首創(chuàng)上線存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)，成為全國第一個開展此業(yè)務(wù)的省份。在該模式下，山西省政府所有公開發(fā)行的存量地方政府債券均可在柜臺市場交易流通，中小機構(gòu)和個人投資者可通過工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行網(wǎng)點及電子柜臺渠道購買。該業(yè)務(wù)有助于盤活機構(gòu)資金、改善債券流動性，實現(xiàn)從提升一級發(fā)行市場化水平向優(yōu)化二級交易市場管理的縱深延展。

該業(yè)務(wù)上線至今已有月余，就存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)的改革及運行情況，21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了山西省財政廳相關(guān)負責人。山西省財政廳相關(guān)負責人介紹，4月17日至5月25日投資者通過商業(yè)銀行柜臺共買入山西省政府存量債券4.36億元，買賣交易量合計為6.95億元，預計后續(xù)投資交易數(shù)據(jù)還會有增長。

“此項業(yè)務(wù)是債券二級市場交易流通業(yè)務(wù)，各承辦銀行可根據(jù)市場情況靈活分批上線我省存量地方債?！鄙轿魇∝斦d相關(guān)負責人表示，“盤活存量地方債規(guī)模主要取決于市場客戶需求，市場客戶需求難以預估，但近期趨勢向好：一是機構(gòu)債券流動性提升，盤活了占用資金；二是客戶呈現(xiàn)多元化，投資者由本省擴大到全國范圍，中小機構(gòu)客戶購買熱情增加。”

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對一級柜臺市場供給不足的有益補充

近年來，隨著地方債發(fā)行規(guī)模的擴大，地方債的發(fā)行場所也不斷增加，由銀行間拓展到滬深交易所，2022年7月地方債也開始在北交所發(fā)行。

銀行間市場則增加了柜臺市場，2019年12個省市成功開展了地方債柜臺發(fā)行試點。2020年末財政部印發(fā)相關(guān)文件提出，地方財政部門應(yīng)當積極推進地方債柜臺發(fā)行工作，原則上已開展過的地區(qū)2021年安排柜臺發(fā)行應(yīng)不少于兩次，確保已建立起來的發(fā)行渠道持續(xù)暢通，未開展過的地區(qū)應(yīng)至少安排一次。

財政部數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年全國各地通過柜臺市場發(fā)行的地方債115 億、39.40億、212.99億、144.42億。當前中小機構(gòu)和個人投資者已可以通過柜臺一級市場可以認購地方債，那么存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)有何異同？

山西省財政廳相關(guān)負責人表示，一級市場柜臺發(fā)行地方債業(yè)務(wù)，和二級市場交易流通業(yè)務(wù)，都屬于柜臺地方債業(yè)務(wù)。兩項業(yè)務(wù)都通過柜臺渠道提高了債券流動性、改善了投資者結(jié)構(gòu)，豐富了居民投資選擇。從單只債券來說，一級市場柜臺發(fā)行上市后，便自然在二級市場交易流通，兩個業(yè)務(wù)是柜臺全流程業(yè)務(wù)中不同階段的業(yè)務(wù)。

山西省財政廳相關(guān)負責人表示，二者也存在差異。一是市場不同。柜臺認購地方債業(yè)務(wù)，是在一級發(fā)行時由柜臺承辦銀行分銷；而存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)，是在二級市場開展的交易業(yè)務(wù)。

二是債券品種及上線時間不同。柜臺認購地方債，是各省在一級柜臺市場發(fā)行上線地方債，發(fā)行計劃及上線時間固定，債券品種有限；而存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)，是將已經(jīng)在銀行間市場（含柜臺市場）、交易所市場公開發(fā)行并上市后的存量政府債券，開通柜臺市場交易流通渠道，承辦銀行可根據(jù)市場情況分批上線存量地方債供個人或中小機構(gòu)等投資者認購，買賣更靈活，品種更豐富，是對一級柜臺市場發(fā)行地方債品種供給不足的有益補充。

三是債券價格不同。一級市場柜臺認購地方債業(yè)務(wù)，認購價格為面值100元；而存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)上線，購買價格根據(jù)二級市場收益率隨行就市，二級市場收益率與票面利率不一致時，可能高于或低于面值。

隨著存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)的開展，市場擔心如果地方債柜臺一級市場發(fā)行的額度足夠多，那么個人和中小機構(gòu)投資者通過柜臺認購存量地方債的積極性可能會受到影響，出現(xiàn)分流。

“我們認為不會出現(xiàn)分流影響，存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)是一級市場柜臺認購地方債業(yè)務(wù)的有益補充，承辦銀行上線柜臺交易流通的存量債券，一般選取對市場有一定吸引力的債券，其特點是到期期限短、綜合收益率較高的債券，針對的是不同偏好的個人及中小機構(gòu)投資群體。”山西省財政廳相關(guān)負責人表示。

山西省財政廳相關(guān)負責人還表示，存量地方債柜臺交易流通業(yè)務(wù)改善了地方債二級市場流動性，盤活了機構(gòu)占用資金，豐富了商業(yè)銀行柜臺品種，拓展了社會公眾穩(wěn)健投資渠道，是一件利于發(fā)行人、承銷機構(gòu)、投資者的“三贏”業(yè)務(wù)。

事實上，不論是一級柜臺市場認購地方債還是存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)，都和個人及中小機構(gòu)投資者對地方債的認識、認購積極性高度相關(guān)。

山西省財政廳相關(guān)負責人表示，從山西省經(jīng)驗來看，個人投資者偏向于購買發(fā)行方信用度好、收益比較固定，比銀行定期存款利率高的理財產(chǎn)品，柜臺地方債就屬于此類產(chǎn)品。山西省2022年柜臺債個人投資者占比67%，較2021年增加了30個百分點，各項數(shù)據(jù)均創(chuàng)山西省新高。今年存量債柜臺交易流通業(yè)務(wù)個人投資者認購也較為積極，截至5月25日，個人投資者認購占比44%。

山西省財政廳相關(guān)負責人還坦言，當前個人投資者對柜臺地方債了解不夠，社會認知度有待提高。這是個普遍性問題，不過相信隨著地方債柜臺業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)行及業(yè)務(wù)宣傳的持續(xù)深入，柜臺地方債會不斷培育更多的投資者，創(chuàng)造多元化的投資市場環(huán)境。

促進一二級地方債市場良性互動健康發(fā)展

當前地方政府債券可以選擇在交易所市場、銀行間市場及柜臺市場發(fā)行。但二級交易市場僅有銀行間市場和交易所市場，在此次試點改革前，存量地方債在商業(yè)銀行柜臺市場不能進行交易流通。

由于三個市場的投資者結(jié)構(gòu)差異，導致三個市場在存量規(guī)模和流動性方面存在較大區(qū)別。銀行間市場主要以商業(yè)銀行等大型機構(gòu)投資者為主，交易規(guī)模在三個市場中最大，占據(jù)絕對主導地位。但是在該市場中，地方債主要作為商業(yè)銀行的長期資產(chǎn)進行配置，進入二級市場交易流通的較少。因此上線存量政府債券柜臺交易業(yè)務(wù)意義重大。

財政部數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，銀行間債券市場投資者持有地方政府債券35.2萬億元，占比96.49%。銀行間債券市場投資者中，商業(yè)銀行持有30萬億元，占比82.68%。從二級交易市場來看，2022年地方政府債券二級市場現(xiàn)券交易金額9.6萬億元。其中，銀行間債券市場9.4萬億元，上交所、深交所分別為1869.42億元、34.62億元。

山西省財政廳相關(guān)負責人表示，上線存量政府債券柜臺交易業(yè)務(wù)是山西深化財政金融聯(lián)動的創(chuàng)新亮點。存量地方債柜臺交易流通業(yè)務(wù)上線，將充分發(fā)揮出盤活承銷機構(gòu)占用資金、改善債券流動性的積極作用，為促進山西省一二級地方債市場良性健康長遠發(fā)展，豐富商業(yè)銀行柜臺品種，拓展社會公眾穩(wěn)健投資渠道邁出堅實的一步。

而記者從地方財政人士處了解到，未來其他省份也將跟進上線存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)。山西省財政廳相關(guān)負責人介紹了開展存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)的前期基礎(chǔ)工作。

一方面，在與中央國債登記結(jié)算有限公司的調(diào)研過程中了解到，存量債券柜臺交易業(yè)務(wù)有明確的政策依據(jù)，在其他債券品種中已有運作，但在地方債領(lǐng)域尚未應(yīng)用。在請示財政部后，深入研究借鑒其他債券品種的業(yè)務(wù)機制，結(jié)合山西實際，制定了山西存量政府債券柜臺交易業(yè)務(wù)推進上線方案。根據(jù)方案，山西同中央國債登記結(jié)算有限公司溝通對接，敲定業(yè)務(wù)細節(jié)，明確債券放開范圍，即2015年至今及以后在銀行間市場（含柜臺市場）、交易所市場公開發(fā)行并上市的山西省政府債券，均開通在二級市場柜臺交易流通渠道。

另一方面，征詢山西省柜臺承銷團內(nèi)各家銀行的意愿，并參考各家銀行持有山西省政府債券情況、柜臺網(wǎng)點數(shù)量、柜臺交易業(yè)務(wù)經(jīng)驗等因素，綜合選定工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行作為山西省試點承辦銀行，并指導承辦銀行有序推進業(yè)務(wù)開展。

山西省財政廳相關(guān)負責人表示，下一步將從四個方面推進鞏固擴大創(chuàng)新成果：一是與財政部積極溝通，指導山西穩(wěn)妥推進存量地方債柜臺交易業(yè)務(wù)。二是密切跟蹤工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行兩家承辦銀行的上線交易情況，適時召開座談會，總結(jié)交流承辦銀行先行先試經(jīng)驗。三是根據(jù)柜臺業(yè)務(wù)資格銀行意愿，逐步增加存量債柜臺交易流通承辦銀行。四是指導承辦銀行做好業(yè)務(wù)宣傳及投資者教育工作，幫助投資者了解和買賣山西債。

近年地方債一級發(fā)行定價出現(xiàn)新變化。以往地方債定價均參考國債收益率，但近期廣東、深圳試行以地方債收益率曲線設(shè)定債券投標區(qū)間。山西省財政廳相關(guān)負責人表示，我們密切關(guān)注廣東、深圳等參照地方債收益率曲線的發(fā)行情況，并同財政部積極溝通，認真研究，在條件成熟時嘗試參考地方債收益率曲線發(fā)行。