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端午假期國內(nèi)出游人次/旅游收入按可比口徑分別恢復至2019 年同期的112.8%/94.9%，符合預期，旅游人次延續(xù)景氣，人均消費仍未恢復。端午假期以中短途出游為主，避暑成為旅游主題之一。雖然多地出現(xiàn)高溫天氣，但假期客流表現(xiàn)仍是亮點，一線自然景區(qū)表現(xiàn)強勁，即將到來的暑期旺季值得期待。

我們認為，2023 年出行鏈后續(xù)配置可分為兩階段：1）7~9 月，看重場景回補下的修復彈性，關注旺季催化，建議重點配置景區(qū)、酒店、博彩、OTA 等；2）10~12 月，注重估值切換下的經(jīng)營高確定性。經(jīng)過前期回調(diào)，當前大部分出行鏈公司估值已回落至相對合理水平，我們看好出行鏈下半年景氣持續(xù)復蘇下業(yè)績釋放主導的二次修復行情。

客流延續(xù)景氣，出入境游加速修復。據(jù)文旅部數(shù)據(jù)中心測算，端午假期全國國內(nèi)旅游出游1.06 億人次/+32.3%（vs. 中國旅游研究院預測1 億人次），按可比口徑恢復至2019 年同期的112.8%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入373.10 億元/+44.5%（vs.

中國旅游研究院預測370 億元），按可比口徑恢復至94.9%。旅游收入恢復程度不及客流，客單恢復程度約為84.1%，較五一基本持平（五一/春節(jié)/元旦客單價恢復程度分別為84.5%/82.5%/82.0%），總體數(shù)據(jù)符合預期，考慮今年端午假期多地出現(xiàn)高溫天氣，數(shù)據(jù)表現(xiàn)已屬較好水平。夜經(jīng)濟成為端午假期文旅消費市場亮點，受高溫及目的地夜間旅游產(chǎn)品不斷豐富影響，假期參與夜間游的游客比例達22.3%/+7.9pcts。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，端午假期期間全國鐵路、公路、水路、民航預計共發(fā)送旅客1.40 億人次/+89.1%，較2019 年下降22.8%。其中鐵路/公路/水路/民航發(fā)送旅客人次分別較2019 年+12.8%/-33.3%/-43.6%/+3.0%，我們分析出行人次表現(xiàn)弱于旅游人次或與周邊游占比較高有關。據(jù)國家移民管理局，端午假期全國日均出入境人員132.1 萬人次，同比增長約2.3 倍，恢復至2019 年同期的64.6%，恢復程度達到了疫情以來的峰值。

中短途出游占比高，避暑成為旅游主題之一。根據(jù)同程旅行，平臺機票、酒店、景區(qū)門票及度假業(yè)務量均超過2019 年同期，其中國內(nèi)景區(qū)人流量較2019 年端午期間增長超過三成。根據(jù)攜程，國內(nèi)門票、酒店主題房等業(yè)務訂單量較2019年同期已翻倍。受假期長度、天氣等因素影響，中短途出游占比較高。根據(jù)同程，端午假期的用車需求集中在80-160 公里的短途出行，訂單占比為28%（五一假期300 公里以上用車需求占比偏高）。此外，由于今年端午臨近7 月且多地頻現(xiàn)高溫預警，消暑需求與往年端午相比達到新的高度，攜程平臺上避暑、消暑相關搜索熱度環(huán)比上升50%，較多游客選擇去海邊、山中避暑旅行。端午假期海南市場客流表現(xiàn)較好，根據(jù)飛豬，目的地為三亞的端午假期訂單量同比增長142%。根據(jù)南海網(wǎng)節(jié)前報道，端午假期期間海南機場集團旗下島內(nèi)?？诿捞m機場、三亞鳳凰機場、瓊海博鰲機場三家機場預計完成航班起降2354 架次、旅客吞吐量33.8 萬人次，按可比口徑較2019 年分別增長16.7%、13.5%。根據(jù)美蘭機場官方微博，端午假期美蘭機場合計運輸旅客17.78 萬人次（vs. 南海網(wǎng)節(jié)前預測17.55 萬人次），較2019 年/2021 年分別+10.7%/+21.9%。

一線自然景區(qū)表現(xiàn)強勁，休閑景區(qū)分化更明顯。端午假期黃山風景區(qū)共接待游客3.57 萬人次，較2019 年/2021 年分別+23.0%/+143.7%。峨眉山景區(qū)共接待游客7.20 萬人次，假期前兩日客流分別較2019 年同期+35.9%/+84.7%。長白山景區(qū)預估接待游客量達5.6 萬人次，較2019 年+74.7%。天目湖景區(qū)客流較2019 年同期增長約26%、集團收入增長約47%。全國10 家宋城景區(qū)（上海尚未開業(yè)）合計上演約72 場主秀（vs. 2021 年同口徑約60 場、加上上海項目約66 場）。中青旅旗下兩鎮(zhèn)恢復存在差異，烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客9.5 萬人次，恢復至2019 年同期近90%，收入恢復近110%；古北水鎮(zhèn)接待游客3.5 萬人次，恢復　　至2019 年同期約50%，收入恢復70%+，兩鎮(zhèn)人均消費仍較疫情前有明顯提升。

西遞/宏村分別接待游客0.92/2.93 萬人，較2019 年分別-27.5%/+14.2%。市內(nèi)旅游方面，上海市共接待游客672.48 萬人次，同比2019 年-15.6%（推測下雨影響）；實現(xiàn)旅游消費96.13 億元，與2019 年基本持平；賓館旅館平均客房出租率為55%，與2019 年基本持平。北京市屬公園累計接待游客100.8 萬人次，同比2019 年-10.8%（推測高溫影響）。廣東省游客人次/旅游收入同比2019 年分別+0.6%/+8.6%，納入監(jiān)測的13 家紅色旅游經(jīng)典景區(qū)/14 段古驛道重點區(qū)域接待游客人次同比2019 年分別-5.7%/-7.5%。江蘇省游客人次/旅游收入同比2019 年分別+20.2%/+15.3%，納入監(jiān)測的633 家A 級景區(qū)和581 個鄉(xiāng)村旅游點接待游客人次/消費總額同比2019 年分別+31.1%/+30.2%。

風險因素：經(jīng)濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業(yè)政策低于預期；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力等。

投資策略。2023 年端午假期旅游數(shù)據(jù)符合節(jié)前中國旅游研究院預期，旅游人次延續(xù)景氣，人均消費仍未恢復。在多地出現(xiàn)高溫天氣的情況下，客流表現(xiàn)仍是亮點，一線自然景區(qū)表現(xiàn)強勁，即將到來的暑期旺季值得期待。整體而言，出行鏈景氣回升明確，建議短期側(cè)重配置高斜率、后續(xù)優(yōu)先把握強韌性，細分板塊排序：

景區(qū)、酒店、OTA、免稅、餐飲、人力資源、博彩。優(yōu)選業(yè)績彈性消化當下估值能力強的各細分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭，推薦配置：華住、天目湖、錦江酒店、攜程、同程旅行、中國中免、北京人力、首旅酒店、峨眉山A、黃山旅游、宋城演藝、中青旅、百勝中國、九毛九、奈雪的茶、金沙中國有限公司、銀河娛樂、科銳國際等。